协会编者按：   
保险“新国十条”落地逾一周年，国家层面频推加快发展现代保险业的各种利好政策，保险监管部门进一步放宽保险资金运用领域，在这个大的背景下，中国保险资产管理业迎来了发展的新契机。作为保险业“双轮驱动”的动力之一，保险资金管理稳健，则保险行业发展稳健。2015年是保险资产管理行业取得优秀成绩的一年，也是市场化大步迈开的一年。保险资管公司的高管们如何看待当前市场形势？如何领导保险资管公司进行创新？如何规划保险资管公司的市场化发展路径？如何定位和突出自身的资管特色？中国保险资产管理业协会（IAMAC）携手《上海证券报》、《中国保险报》、《证券时报》共同推出专注于报道保险资产配置的系列报道——“携手IAMAC走进保险资管”，得到了总部位于北京、上海、深圳三地的各会员单位的积极响应。稿件甫成，反响积极。现将报道整理成集，让我们共同倾听，保险资管行业领袖们的真知灼见。 

“我们肩负的是千百万保户的信任，始终把他们的利益放在首位是我们工作的最高准则。我们必须明白我们的使命。对于负债驱动性质的保险资金运用来说，始终以偿付能力为约束、坚持以资产负债匹配为原则，是我们要永远牢记的区别于其他机构投资人的本质不同。”

曹幼非，上个世纪90年代初，从台湾来大陆执掌英国保诚集团成立合资基金公司信诚基金。2009年重返台湾，出任岛内第二大金融控股集团富邦金控旗下富邦信投董事长。在曹幼非投资履历中，券商、基金公司、信托投资公司都一一涉猎，唯独没干过保险的投资。

如今，他是合众资产管理股份有限公司总经理，角色从为客户获取相对收益转成为投保人提供绝对收益。2015年，合众人寿的投资收益率远超过业界平均水平。

在中国经济进入新常态的背景下，2015年保险行业年增长高达20%。优质资产缺乏、投资风险加大、资产配置难度提升，久经沙场的曹幼非有自己的明确思路：保险投资最大命题是久期很长，因此，投资一定要资产负债相匹配、分散投资分散风险、以全球视野配置资产。

不懂保险但知道保险投资精髓

在美国华尔街干过操盘手的曹幼非，担任保险资管总经理却是第一次涉足保险业。在他眼里，保险业是一个很复杂的系统，以至于到现在还有很多没弄清楚的保险专业部门。他坦言不是很适合管理保险业务，但帮保险公司管管钱还可以。

从基金券商等投资界转身到保险业界，曹幼非不是第一人。但是丰富海外市场投资经验使得他与众不同。

传统上，公募基金业比拼相对收益，动辄几个月就要进行一次排名，作为公募基金经理人，跑赢同行就可以。而保险资管则追求绝对收益，如果达不到预定收益目标，就意味着公司资本金的亏蚀。“可能不像我们在做公募基金的时候，或者做专户理财的时候，试着去把客户的利益最大化。保险投资的利益最大化不是一段时间的最大化，而是长期的利益最大化”，曹幼非说。

可以说，保险资管带来的挑战更为直接，更加无可逃避。这种情况下，投资经理人的任何一个决策都异常重要。上任一年多来，曹幼非感受最深的是保险属于被动投资，而不是主动投资。也就是说，投资要服务保险主业，要与保险主业负债相匹配。所以，合众资产明确树立了以资产负债匹配为原则，以绝对收益为目标的核心投资理念，坚持价值投资、长期投资、理性投资、组合投资，依据完善的投资管理体系和风险管理体系，为股东和客户委托资产提供长期可靠稳定增值。

协同作战各司其职

合众人寿委托的资产数量在业界看来不是太大，但对于曹幼非而言，如何利用制度架构格局，形成各个部门互为犄角的合作共赢模式，是要费脑子的。

“我们的投资范围涵盖债券、股票、可转债、无担保债、不动产，以及债权、股权和期指套保，面对复杂的市场工具我们必须善用其器，战而能胜。为此我们从一开始就要着力进行合众资产的四大核心能力建设，并把它作为合众赖以生存的根本和可持续发展的保证：即投资管理能力建设、风险管控能力建设、产品开发能力建设、市场营销能力建设。”曹幼非侃侃而谈。

最让曹幼非感到骄傲的是他的金融工程部。该部门通过使用数量化的方法进行交易策略的研究和执行，在风险约束条件下获得最大的回报。其成员由具备金融、数学和计算机等学科背景的成员组成的专业团队，其中50%的成员具有海外学习或工作经验，40%的成员具有对冲型投资的研究和交易经验。目前，该部门已经开发出多种量化选股对冲策略。这在市场下行走弱的环境下，其对冲风险维稳收益的作用尤其突出。

“必须相信和依赖各类专才，并提供良好的工作环境和激励机制，让合众资产成为他们努力工作的乐园和理想扎根的沃土。”曹幼非表示。

分散投资 布局海外

“保险投资的一个重要原则是，要尽量分散。好处是不会让风险集中，不会出现一着不慎满盘皆输的被动局面。”曹幼非说得很形象。首先，不同投资产品之间一定不要有直接的风险关系。此外，从成熟市场经验看，海外投资也是必走之棋。

“合众今年肯定会布局海外市场，但不会买楼买地，而是从最简单的公开市场入手，买蓝筹股或者相关的投资基金。这样的好处是投资简单，进退自如。”曹幼非可以在他曾经奋战过的领域大显身手，这或许是他给合众人寿投资带来重大变化的领域所在。

对话曹幼非：我对中国股市长期看好

2016年开年至今，A股持续走弱，存量资金博弈下市场成交量低迷。尽管如此，久经沙场的资本市场老将曹幼非仍对中国股市长期看好。他认为，在目前跌势中，可以静心选择标的物，在合适价位买入。

中国股市非常具有爆发性

上海证券报：对中国股市近阶段持续走弱，您如何看待？

曹幼非：我对中国股市长期看好。股市最终反映的是经济基本面，中国经济正处于转型过程中，需要耐心和时间。经过调整转型后，我对于中国经济未来良好发展前景充满信心。目前看，无论经济如何低迷，社会对一些基本的需求还是刚性的，包括大宗产品。如棉花、粮食以及有色金属。

不妨看看周期性资源类产品，期货价格都创历史低价，已经跌无可跌。一旦有合适的时机，就会出现反弹。价格总是围绕价值波动，供给和需求是一对孪生兄弟，需求不会完全消失，供给就存在市场空间。

目前市场上各种产品的无风险溢价水平越来越低，这无疑利好股市。资金总归是要寻找出路的。况且，中国股市非常具有爆发性。当大家发现好的时候一拥而上，大家都认同，所以导致股票涨到5000点，但是泡沫同样也会破灭，大家回归理性，充满了新兴市场的特色。

从更长远的历史眼光看，人类的科技进步远未到放缓的时刻，新需求还在不断产生。特别是在中国，我们固然看到当前三期叠加的大环境下，宏观经济形势面临一定的下行压力，但还是能看到新的需求为新兴产业，诸如文化创意产业等带来新的发展机遇。

买股票买的是基本面

上海证券报：选择投资标的主要通过哪些标准？

曹幼非：投资股票重在基本面，多数采取自上而下的投资方式。在投资标的物时，更多选择比较熟悉的公司或产业，不会盲动投资一个并不熟悉的领域或陌生公司。同时，一定要抱着长期投资的理念。即便出现股价短期下跌，心态也比较坦然，不会乱了阵脚。当然，既然是长期投资，在什么价位买股票，一定要考虑清楚。

一旦标的物到合适价格，就会慢慢买进，而绝不会顾忌股票里已有什么样的主力机构。换言之，买股票不会去分析股票筹码布局，更不会和这些机构联手做股票。我买的是基本面，买的是长期回报。卖掉股票，要么是公司基本面发生变化，要么是我已经实现投资目的。

上海证券报：您认为作为合规投资人，最主要的条件是什么？

曹幼非：纪律，一定要有投资纪律。散户为什么投资失败占多数？最主要就是缺乏纪律。

对于机构投资者而言，重要的也是纪律，按照既定的原则有序投资，才能获得稳定收益。同时，成功的投资离不开研究的支持。我们公司的研究团队覆盖宏观、策略、行业、债券、金融工程、基金、期货等方面，且每个方面都有各自完善的研究体系。而且，研究得很细很专业。如，行业研究体系方面，分为行业基础研究、重点公司深度研究以及行业、公司动态信息跟踪评估四个方面。

总之，合众资产将坚持价值投资、长期投资、理性投资、组合投资，依据完善的投资管理体系和风险管理体系，为股东和客户委托资产提供长期可靠稳定的增值。

（作者为《上海证券报》记者卢晓平。稿件刊发于2016年3月1日《上海证券报》。）