【IAMAC年度课题】获奖感悟:国寿资产篇

2017-06-06

编者按

近日,由中国保险资产管理业协会举办的“2016IAMAC年度课题”活动圆满结束,并选出十大“优秀奖”课题。本年度课题共有42家业内外机构积极参与,累计完成36项、110多万字的研究成果,其中26项成果纳入协会IAMAC丛书——《2016IAMAC年度系列研究课题集》,由上海财经大学出版社公开出版发行。本栏目精选了部分获奖课题的获奖感悟陆续发布(按课题名称拼音排序)。

如何在低利率环境下进行资产配置,降低利率风险、提升保险产品竞争力是整个行业都需要思考的问题,对于中国人寿这样的大型金融保险集团尤是如此。

 

为了更好的完成课题,同时解决资产配置面临的实际问题,公司专门成立了由多个部门研究人员组成的课题组,对课题报告的整体架构、需要重点解决的问题进行了深入讨论。随后,在收集大量资料和数据,以及进行多方调研的基础上,对中长期利率走势、保险负债端产品趋势以及日本保险行业在利率长期下行背景下的资产配置策略进行了广泛而深入的研究,然后在有机整合的基础上形成了最终报告。

 

尽管我们的研究最终得到了“IAMAC年度课题”评审的肯定,但是我们深知本次研究仅仅是对于低利率环境下保险资产配置策略的一次初步梳理,对于中长期利率走势的判断、对于各类资产收益和风险的判断,以及创新性投资手段还需要进行更为深入的研究。希望未来能够借助IAMAC这个行业平台,就以上问题与各位同行做更多的交流,得到更为满意的答案。

【研究背景】

利率风险是保险公司面临的最大的系统性风险之一。日本自1990年代初以来,无风险利率几乎持续下行了近25年,多家保险公司因遭受利差损而破产。2008年次贷危机以来,全球性的量化宽松为各国保险公司带来低利率环境下资产配置的巨大挑战。中国自2014年11月开始进入新一轮降息周期,在其后的一年多时间内共降息6次。保险行业负债久期长、费率市场化下的成本刚性,导致全行业面临资产荒。

 

【研究发现】

保险行业面临的利率风险上升这一问题,需要从资产负债两方面着手解决,其中资产配置尤为重要。

 

一、未来国内中长期利率走势展望。较高的经济增速对市场利率具有天然的拉升作用,而降低社会融资成本的政策取向,会抑制市场利率的上行。预计国内中长期利率将维持在低位,以10年期国债为标杆,其利率中枢将会位于3%或略低于3%的水平。这意味着当10年期国债利率处于2.7%以下时(较长期中枢低10%以上) ,可以适当减缓长久期固收或类固收品种的配置节奏,而适当配置短久期品种进行滚动投资;当10年期国债利率处于3.3%以上时(较长期中枢高10%以上),应抓住配置窗口,尽量配置长久期品种。

 

二、保险资金负债端趋势分析。保险业的发展证明,经济周期与保险负债业务存在较大关系,容易影响保险公司的产品吸引力和现金流节奏,一旦处理不当就容易形成潜在风险:在存款利率大幅降低的情况下,保险客户的逆向选择行为会导致大量现金流入能提供相对高回报的分红、万能险及浮动保证收益型非寿险投资产品,迫使保险公司在此时期大量配置低收益资产,一旦利率上升导致结算利率水涨船高,保险公司又不能从股票市场获取超额收益,则会面临较大的风险;当利率上升至较高水平后,资金又容易回流至银行体系,使保险公司错失配置高收益资产的机会。

 

三、低利率下日本保险资产配置经验。利率下行为日本保险行业带来了较大的困难,甚至一些保险公司因利差损而倒闭。从日本保险行业经验来看,随着低利率环境的到来,保险机构投资收益率不可避免出现下降,因此首先需要从资产负债两端着手,提升收益的同时降低负债端成本,防止潜在的利率风险,同时提升死差益和费差益在总体盈利中的占比。其次,资产多元化配置是稳定和提升投资收益的主要方法,加大海外资产配置则是对冲国内资产收益率下行的重要手段。最后,低利率下的资产配置过程中,不应盲目提升风险偏好以博取高的投资收益率,而仍然应该以固收和类固收品种作为主要配置品种。

 

【策略建议】

结合日本保险行业经验,我们提出低利率下国内保险资产配置应该以“资负管理保守化、投资领域多元化、资产配置全球化、风险偏好中性化”为总的策略。在总体策略下,还应在各个投资品种内进行优化配置,最大程度上对冲低利率环境带来的利率风险。

 

第一,资负管理保守化意味着根据负债端长久期特征以及费率市场化导致的成本刚性,需要在判断利率即将或已经进入中长期下行周期后,一方面需要在资产端尽量拉长久期、加强资产负债匹配,防止久期错配带来的再投资利率风险,另一方面需要在负债端适当降低收益率预期,调整产品结构和发展战略,降低对利差益的依赖,提升死差益和费差益的占比。

 

第二,投资领域多元化意味着在传统投资品种以外,尽量拓宽其它投资品种和策略,通过挖掘各类资产的流动性溢价、信用风险溢价等手段,以及创新投资策略,增厚组合投资收益。比如,适当增加基础设施、房地产、股权投资等另类投资品种,利用资产的流动性溢价提升收益水平;在固定收益投资中,尝试总回报投资策略,适度挖掘中低评级债券投资机会,通过主动管理和信用利差提升收益;在股票投资中,通过权益法投资、高分红投资等策略,提升收益的同时降低股票市场波动对投资收益的影响。此外,在国内放开衍生品投资限制的背景下,以绝对收益为目标的量化对冲策略也值得尝试。

 

第三,资产配置全球化意味着在国内低利率环境下,可以通过配置海外资本市场,在全球发现高收益利源,利用各国经济周期的差异性,对冲国内资产收益率的下行。比如,在次贷危机后,美国在发达国家中经济恢复相对较好,再加上美联储多轮量化宽松,美国股票市场出现长牛走势,为全球投资者带来较好的配置机会。未来,随着美联储加息步伐的加快,美国国内企业债、CMBS等固定收益资产的吸引力也将增强。此外,一些新兴经济体,如印度、东盟等国家和地区在次贷危机后经济表现较好,这些国家的资产配置价值也值得国内保险行业进行研究。

 

第四,风险偏好中性化意味着保险投资仍然应该以固定收益或类固定收益资产配置为主,权益等高风险资产应适度配置。从日本保险行业的配置经验来看,考虑风险调整后的收益率水平,股票资产并不能战胜其它资产。2011-2015年利率下行期间,全球股票市场收益率也表现出高波动特征,而国内A股亦在同期出现了多轮暴涨暴跌,过高的权益资产配置将大大提高保险投资组合收益的波动性,极端情况下甚至会对保险偿付能力造成不利影响。因此,不应该通过大幅提升风险偏好的途径,博取更高的投资收益,建议低利率下维持风险偏好中性。

自2015年协会开展“IAMAC年度系列研究课题”活动以来,中国人寿资产管理公司非常重视、积极参与,并且在连续两届课题评审中获得优秀奖。在参与课题研究的过程中,我们也充分感受到协会的精心组织。

 

公司通过参与协会课题研究,既可以对行业和自身面临的问题进行深入研究,找到相关的解决方案;同时,也可以借助协会课题活动这样一个难得的行业交流平台,博采众长,提升自身的研究水平。总体而言,“IAMAC年度系列研究课题”立意高远、组织有序、成果丰硕,为解决行业实际问题、磨砺行业研究能力、促进行业发展做出了积极贡献。未来,希望协会适当增加课题相关的学术交流、集体调研等活动,加强课题参与机构之间的相互交流,将“IAMAC年度系列研究课题”办得更加精彩。

名称:IAMAC年度系列研究课题

创办:2015年,由中国保险资产管理业协会创办

面向:业内外机构、高校院所等单位主体

重点:围绕保险资产管理行业发展宏观战略、理论前沿、重要业务及行业热点等问题开展理论研究和业务探索

主旨:汇聚行业智慧,支持监管决策和行业发展

流程:年初选题征集—3月课题申报—4月课题立项—6月中期考核—11月成果提交—12月课题评审—次年3月公布“优秀奖”名单并颁奖

出版:课题择优纳入IAMAC丛书—《IAMAC年度系列研究课题集》,由上海财经大学出版社在全国公开出版发行

特色:保险资管行业规模最大、研究领域最广、参与人数最多、成果最为丰富的重要研究品牌

成果:现已成功举办了2015、2016年度课题,来自保险、券商、基金、信评及国内外高校科研院所的44家机构、近500人次参与,累计完成72项、近300万字课题研究成果

联系人:协会研究规划部

         梁老师  010-8336 1690

         孙老师  010-8336 1680