总额已达12万亿的保险资金，其投资行为正引来越来越多的关注。

　　“与基金、证券公司的投资相比，险资投资就是有特定约束条件的投资行为，这个约束条件是由保险的负债特征，监管规则决定的。” 中国人保集团投资金融管理部总经理盛今接受财新记者采访时称。

　　2015年岁末，宝能系与万科管理层的股权之争，将险资运用行为推至风口浪尖。近年来异军突起的几家中小险企，其投资的激进以及资产负债匹配的缺陷引发业界争议。

　　在一些业内人士看来，几家中小险企的投资行为，并不能代表整个险资运用风格。盛今表示，将投资收益率提高一些，多承担些风险，短期内吸引了眼球，却掩盖了真正能力的缺陷，这对企业的长期发展没有任何好处。

　　保监会数据显示，截至2016年一季度末，资金运用余额达12万亿元，较年初增长7.29%。

　　财新记者：与基金、证券公司等的投资来比，保险资金投资在资产配置行为上有什么特点？

　　盛今：谈论保险资产配置的时候，一定要放在特定语境下来看，核心就是“约束条件”。险资投资就是有特定约束条件的投资行为，这个约束条件是由保险的负债特征、监管规则决定的。由此作为出发点，衍生出保险资金资产配置行为理念、标准以及业绩考核的一些要求。

　　一个好的资产配置，至少要考虑到四方面的因素：第一个因素是国际保险资金投资的最佳实践。本质上，保险资金运用是信用风险的跨期安排，但这在中国的发展时间不到100年，而且有很长时间的断档，缺乏坚实的文化基础和商业基础。信用风险的跨期安排在国外非常成熟。所以我们在构建自己的范式时，首先要看国际最佳实践。第二，要考虑到所处国家的经济发展阶段和宏观环境。第三是各自的资本实力和风险偏好。第四是管理成本、合理判断和管理层预期。从这四个维度出发，我们就可以构建出一个好的资产配置应该达到什么标准，并可以用一些指标予以量化。

　　总的来说，保险资金投资的一个基本理念就是绝对收益，坚定不移地坚持绝对收益；第二个基本理念就是在绝对收益的前提下，追求长期的超越，或者说长期为负债提供有竞争力的回报。

　　财新记者：现在一些个别的保险公司，似乎并没有坚持这两个基本理念。

　　盛今：保险公司想做大保费规模其实是很容易的。在当前利率环境下，保险产品的预期收益率比别人高哪怕是50个BP，分分钟就能募集到很多的资金。但我们需要这么做吗？

　　我们想真正培养的，是获得稳定负债的能力。这个能力的构建需要一个长期的过程。如果我们把投资收益率提高一些，多承担一些风险，也许在短期可以显得很吸引眼球成功，、却掩盖了真正能力的缺陷。这对企业的长期发展没有任何好处。

　　财新记者：能就刚刚提到的资产配置需考虑的第三、第四方面具体谈一下吗？

　　盛今：金融机构本质上是一个重资本的企业，特别是银行、保险公司等，有资本监管的要求，所以资本是保险公司整个业务行为、投资行为的最重要约束条件。

　　我们经营管理的逻辑是什么？首先要确立真实的资本回报水平，在这个基础上，分析哪一种业务条件能够满足这个资本回报，就优先把资本分配到哪一种业务条件上。然后，我们会根据这个业务条件所需要的资本、业务规模和利润的关系，构建负债策略，继而再构建资产组合策略。

　　第二就是风险偏好。在我们构建的资产组合里面，愿意承担多少单位的风险来获得一个相对好的回报，即风险和收益如何匹配。衡量一个资产配置的价值，并不能仅用收益简单衡量，一定是考虑到风险调整后的收益的一个比较。比如说信用风险，你愿不愿意把对预期违约率或者损失率的容忍度提高一些，来获得一个相对更高的票息。从人保的具体情况来看，在目前已经发生的债券违约事件当中，人保没有踩过一个雷，这在一定程度上反映了我们的风险偏好。

　　管理层预期要相对比较好理解简单一些。每个管理层都有自己的管理经验和管理目标。俗话说鱼和熊掌不可兼得，管理层就是要把握这个度，既不能出风险，又要比平均收益水平要高，高出多少合理。

　　财新记者：保险公司具体怎样做风险管理？国内保险公司一般会自己建立风险管理模型还是会使用第三方模型？

　　盛今：在众多的风险中，我主要谈两类风险，一类是市场风险，一类是信用风险。市场风险方面，我们现在采用的基本上是行业里面最常用的系统，并没有太多可以个性化的东西。市场风险管理主要关注的是波动率。就是根据市场波动的经验数据设定一个可承受的风险水平，总体上与偿付能力高度相关。超过风险预算的时候，就要启动风险预警和控制措施，的话包括必要的该止损就止损。在管理市场风险的技术手段上，我们现在采用的基本上是行业里面最常用的系统，常规的方法为主，个性化的东西相对较少。这跟市场波动相关，是常规的风险管理手段。

　　信用风险就可以比较个性化，往往在这个方面体现了风险收益的偏好和资产配置的能力，各家保险公司会有自己的特点。我们现在做有关信用风险的投资决策，基本上不看外部评级，主要依靠自己的内评系统。去年，人保集团正式成立了信用评级中心，原来我们的评级主要是针对公开市场资产的评估，现在涵盖了主要的所有的非标产品。

　　财新记者：就保险资产配置而言，当下什么样的收益率是一个好的收益率水平？人保遵循什么样的资产配置理念？

　　盛今：从人保的情况看，如果能把稳定收益保持在5.5%-6%的水平，那么中长期来看，这就是一个非常有竞争力的保险资产配置结果。要达到这个水平，某一年容易，长期来看并不容易。以中国所处的经济发展阶段，未来的资本回报一定是下降的，所以未来10年、15年要持续达到这个目标，是一个相当不容易的一件事情。

　　每一大类资产，其风险收益特征在短期内是不稳定的，但中长期相对稳定，是有规律可把握的。因此，我们的资产配置乃至整个公司的经营策略、财务安排、融资策略、中长期发展目标等，均构建在一个稳定的预期基础之上。

　　这就是我们资产配置的理念。构建一个稳定的组合，为经营管理构建一个稳定的预期，所有经营管理的行为会围绕着这个稳定预期把真正需要的能力建设起业。从长远来看，把负债端的能力建设起来，是一个保险金融机构的长久生存之道。

（作者为《财新周刊》记者丁峰，刊发在2016年5月4日《财新周刊》。）